在上海有色網(wǎng)（SMM）舉辦的2022第十七屆SMM中國銅業(yè)峰會(huì)上，SMM大數(shù)據(jù)總監(jiān)葉建華現(xiàn)場分析了2022年銅市供需格局并對(duì)未來價(jià)格走勢進(jìn)行了展望。SMM預(yù)計(jì)2022年全球銅礦產(chǎn)量同比增速將達(dá)到5%；預(yù)計(jì)2022年中國電解銅產(chǎn)量同比增長4%，下半年電解銅供應(yīng)激增已成定局，需求改善幅度令人擔(dān)憂。貨幣流動(dòng)性繼續(xù)收縮疊加基本面壓力令2022年下半年銅市面臨壓力。

一、宏觀面 

高通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息 經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂擾動(dòng)全球 

美國5月CPI再創(chuàng)40年新高。美聯(lián)儲(chǔ)采取非線性的、更激進(jìn)的鷹派措施可能性加強(qiáng)，美國民眾對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心也逐漸走低。銅油比的持續(xù)走低也給予我們經(jīng)濟(jì)由“滯脹”轉(zhuǎn)向衰退的警示。 

歐央行在控通脹與支持經(jīng)濟(jì)增長的兩難困境中醞釀加息 

歐洲經(jīng)濟(jì)景氣并不穩(wěn)定也不均衡，但通脹問題不得不控。歐央行6月宣布：將在7月會(huì)議上將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。自2022年7月1日起結(jié)束APP（資產(chǎn)購買計(jì)劃）下的凈資產(chǎn)購買。

歐央行啟動(dòng)加息，美元短暫受到牽制。但歐美央行共同緊縮的進(jìn)程中，歐元兌美元將總體將維持弱勢。 

國內(nèi)政策穩(wěn)增長態(tài)度十分積極 期待效果兌現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)脫離底部 

5月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，反映出國內(nèi)穩(wěn)增長的積極態(tài)度，但是從結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需仍然疲弱。流動(dòng)性寬松環(huán)境形成，但政策效果需要等待國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來確認(rèn)。 

世界主要經(jīng)濟(jì)體通脹高居不下，衰退預(yù)期增大

二、基本面 

SMM預(yù)計(jì)2022年全球銅礦產(chǎn)量同比增速將達(dá)到5%。近五年可見的海內(nèi)外銅粗煉項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能達(dá)546萬噸，其中處在可能計(jì)劃中的項(xiàng)目產(chǎn)能223萬噸。 

得益于高TC及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格 國內(nèi)冶煉廠利潤居于高位 

得益于高TC及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格，國內(nèi)銅冶煉廠冶煉利潤高企，驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)積極性。不過目前國內(nèi)冶煉廠開工率已經(jīng)位于高位，冶煉利潤對(duì)于中國電解銅產(chǎn)量的邊際貢獻(xiàn)度有限。 

冶煉廠集中檢修及年內(nèi)突發(fā)停產(chǎn) 國內(nèi)電解銅產(chǎn)量增長不及預(yù)期 國內(nèi)多家冶煉廠集中檢修，疊加山東地區(qū)煉廠停產(chǎn)，5月電解銅預(yù)計(jì)觸底（年內(nèi)第二低）。另外新擴(kuò)建項(xiàng)目投放進(jìn)度不及預(yù)期，全年電解銅增量面臨下調(diào)。預(yù)計(jì)2022年中國電解銅產(chǎn)量為1038萬噸，同比增長4%。

上半年進(jìn)口窗口鮮少打開 電解銅進(jìn)口量維持較低水平 

上半年進(jìn)口窗口鮮少打開，國內(nèi)電解銅進(jìn)口量維持低位。出口窗口的打開一度令國內(nèi)冶煉廠積極出口電解銅至保稅區(qū)或海外交倉，進(jìn)一步加劇國內(nèi)銅供應(yīng)緊張格局。 

但下半年國內(nèi)電解銅產(chǎn)量增量明顯，國內(nèi)消費(fèi)對(duì)進(jìn)口銅訴求受抑。但是宏觀上內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劈叉有可能在比價(jià)上創(chuàng)造機(jī)會(huì)。 

廢銅供應(yīng)緊張也為銅庫存去化提供了支撐 

國內(nèi)疫情原因致使國內(nèi)再生銅回收及產(chǎn)出量不理想，銅價(jià)于去年大行情至今國內(nèi)貨商在手庫存已不足，廢銅供應(yīng)彈性減弱。 

精廢銅桿周度開工情況的差異在一定程度上也反映了廢銅的緊張問題。銅價(jià)急跌行情令精廢價(jià)差驟然縮小乃至倒掛，利廢企業(yè)原料采購不足已經(jīng)出現(xiàn)減停產(chǎn)狀況。 

國內(nèi)電解銅供應(yīng)增量部分兌現(xiàn) 社會(huì)庫存仍處于歷史同期低位 

境內(nèi)社會(huì)庫存總數(shù)自3月開始回落，并一直處于歷史同期低位，對(duì)于盤面back結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)貨升水均起到了明顯的支撐。目前國內(nèi)供應(yīng)增量部分兌現(xiàn)（主要來自于山東煉廠復(fù)產(chǎn)），伴隨消費(fèi)邊際修復(fù)，社會(huì)庫存磨底。

疫情影響銅消費(fèi)弱于同期水平 關(guān)注后市刺激政策兌現(xiàn)

下游家電、建筑等受疫情影響牽動(dòng)精銅桿開工率、銅板帶開工率、銅管開工率、線纜開工率弱于同期水平。

2022上半年基建刺激經(jīng)濟(jì)難尋發(fā)力點(diǎn) 電源與電網(wǎng)端口投資增速劈叉 

2022國網(wǎng)計(jì)劃投資額增長1.2%，但考慮到原材料價(jià)格的上漲，所帶來的耗銅量并沒有多樂觀。“十四五”期間全國電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)近3萬億元，雖然顯著高于“十三五”和“十二五”期間的2.57萬億元、2萬億元，但值的注意是投資方向和物資價(jià)格上漲帶來的單耗壓力。 

地產(chǎn)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)呈下行趨勢 長期拖累家電等相關(guān)行業(yè) 

房地產(chǎn)基本數(shù)據(jù)表現(xiàn)萎靡，雖國家救市政策不斷，但疫情好轉(zhuǎn)后地產(chǎn)仍處于磨低階段，新訂單回升有限。受房地產(chǎn)拖累加上出口紅利漸消，內(nèi)需外供同步走弱下，家電產(chǎn)量同比負(fù)增長。 

傳統(tǒng)汽車及電子行業(yè)表現(xiàn)萎靡 新能源相關(guān)行業(yè)則保持良好韌性 

隨著受疫情影響的進(jìn)口零部件短缺問題改善，涉及長三角地區(qū)的國產(chǎn)零部件體系供應(yīng)商逐步恢復(fù)基本供貨，促進(jìn)全國5月生產(chǎn)迅速恢復(fù)。 

新能源汽車產(chǎn)銷仍保持漲勢，滲透率不斷提高。上海汽車產(chǎn)業(yè)鏈和整車廠啟動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，影響動(dòng)力電池企業(yè)和主機(jī)廠的動(dòng)力電池原材料價(jià)格已開始回落，下半年供需關(guān)系將得到較好扭轉(zhuǎn)，新能源汽車行業(yè)已迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 

隨著疫情好轉(zhuǎn)，電子行業(yè)芯片短缺對(duì)生產(chǎn)的阻礙將減弱，但終端消費(fèi)類電子需求疲軟，僅靠新能源相關(guān)行業(yè)拉動(dòng)銅消費(fèi)有限。 

海外庫存重回下降通道 歐美供應(yīng)鏈壓力下現(xiàn)貨仍緊張 

在國內(nèi)銅出口潮過去后，LME庫存再次進(jìn)入下降通道，其中歐洲庫存尤其緊張。歐洲地區(qū)冶煉廠二季度檢修影響下，現(xiàn)貨緊張格局明顯。受制于運(yùn)力限制及運(yùn)輸成本的上升，歐美地區(qū)現(xiàn)貨溢價(jià)不斷攀高。 

中國電解銅供需平衡：下半年供應(yīng)激增已成定局 

需求改善幅度令人擔(dān)憂 貨幣流動(dòng)性繼續(xù)收縮+基本面面臨壓力，2022年下半年銅市面臨壓力。

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